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2.老瓶新酒
[ 2013-11-07 ] 共有0条点评

机遇和挑战

  即便问题诸多,步履凝重,中国证券业的大发展依然具备良好的基本面支撑:

  第一,投资需求的爆发性增长仍将延续。

  一方面,前一轮经济高速增长带来的财富效应使得投资和理财已经成为中国家庭的普遍性需求。同时,即便人口增长率放缓,中国依然将享有相当长一段时间的财富人口红利期,这意味着社会财富的积累仍在加速。越来越多的家庭财富、社会财富需要寻找投资途径,并主动走向资本市场。

  第二,融资结构将发生变化,为资本市场的多层次发展提供广阔的资本舞台。

  随着金融体系的结构调整和资本市场的进一步发展,更多的企业将通过资本市场,以股权或者债券的形式金融直接融资,以银行间接融资为主的融资结构将发生彻底转变。

  第三,监管逐步松绑和券商自身能力的壮大为业务创新提供空间。

  随着监管环境的成熟,越来越多的创新业务将走向市场。它们将丰富市场交易品种,提供所需的杠杆,推动整个市场交易量的增长。这是券商长期发展的推动力。

  当然,挑战也在升级。由于业务同质化导致的竞争过度,国内券商的平均佣金费率持续下降,仅仅依靠传统的依靠低佣金野蛮争夺通道业务的发展模式难以为继,老瓶该盛上新酒了。

综合金融:券商职能重定义

  首先要让券商回归金融机构的根本属性。

  金融机构的根本属性是什么?回答是从市场上筹措资金形成金融资产,在此基础上帮助客户融通、交易、创造金融资产。

  证券公司作为金融机构,自然也担负着这些功能。在资本市场发达的欧美国家,证券公司被称作“投资银行”,这也道出了市场对证券公司的本质定义—— “通过各种方式帮助投资者实现价值增值的银行”。从国外的情况来看,成熟的国际投行业务范围相当广泛,除了承销、经纪和自营等传统业务外,还包括财富管理、并购顾问、资产管理、投资中介、风险投资、财务咨询等业务。他们向客户提供包括个人投资、受托资产管理、资产信托、股权安排、保险、个人贷款等几乎所有金融服务。2007年全球金融危机爆发以后,国际大投行最为明显的变化是由独立投行模式转向全能银行模式,传统投行在原有几乎无所不能的资本市场综合金融服务范围之外,又介入了非证券综合金融服务。

  从这一点上来说,国内证券公司在业务内涵和实质方面与国外投资银行存在巨大落差,目前还很难说是完整意义上的投资银行。

  如上所述,目前国内券商业务模式单一,经营空间狭窄,收入来源有限,且受到来自金融领域内银行业、保险业的多重竞争压力。以2012年为例,证券公司传统经纪业务和承销收入占总收入的比重达到52.6%,证券公司的业务和客户都围绕股票,在公众眼中,证券公司就是炒股票或者发股票的地方。近两年股票市场一路下行,股民的个人财富显著 “缩水”。面对财富效应很不确定的股市,调控重压的楼市,屡现“跑路”风波的民间借贷,个人财富究竟该投向哪里才能保值增值?这是中国老百姓普遍面对的一个现实问题。

  券商该如何满足城乡居民日益增长的全面金融服务需求呢?这事实上对券商从回归金融机构属性后提出了进一步的要求,那就是转型创新。药方是:因势而变,创新业务模式,彻底转型为投资银行,开展综合金融服务,同时将证券公司的分子机构、营业部改造成金融超市、理财中心或者财富管理中心以匹配社会各方面的金融需求。

  从行业创新角度看,财富管理、机构服务是未来经纪业务的发展趋势,应拓宽营业部的服务手段和服务领域,特别是放开分公司层级的经营范围。这样一则可以集中优势资源,形成区域化财富管理中心;二则可以更广泛深入地与银行、信托、保险等金融机构展开渠道业务合作;三则可以集中投入,布局统一的区域网络营销、电子商务平台。

  为什么这个定位很重要呢?

  综合金融服务是实施财富管理的内在要求。是“打造有中国特色的国际一流投资银行”的必要前提。理财和财富管理业务的竞争将成为证券业内部以及各金融业态之间对于客户、产品、服务和投资业绩的竞争,这实际上是分业经营下的混业服务模式。只有综合金融服务的提供者,才能在各个金融市场融合加剧的格局中,满足服务实体经济和满足城乡居民日益增长的全面金融服务需求。证券公司开展财富管理,需要在现有分业经营的格局和合法合规的前提下,立足于资本市场,开发和提供多元化产品,拓展现有服务的广度和深度,提供综合金融服务。

  近年来,银行、保险等机构纷纷向投资中介业务渗透,探索业务和机构综合化,不少大型商业银行内部设有专门的投资银行部、资产管理部等;在业务开展上,这些商业银行除了从事传统商业银行业务外,还兼营投资银行(包括债务融资、财务顾问、并购重组)、资产管理等传统上属于证券公司的业务。

  再以理财服务为例。2012年,社会融资总额15.8万亿,其中贷款占62.2%,银行的表外业务(包括信托贷款、委托贷款、票据)占21.2%,直接融资只占16.6%,银行理财业务出现爆发式增长充分显示其“投资银行业务”方面的成功。

  从金融中介业务创新来看,银行、信托、第三方理财机构的业务还渗透到了直接投资、物业投资、消费信贷并快速向投资中介领域渗透,跨越实业、货币和资本三大市场。

  跨业竞争的态势显然已经形成,证券公司必须做出回应。

  那就是做投资银行该做的事,经营投资银行的业务,要让“证券公司”的业务内涵更加接近并最终回归“投资银行”的本质,释放“投资银行”的基本属性,开发“投资银行”的业务潜能,拓宽现有的金融服务领域,推动行业向综合金融服务的方向转变。

  很多读者不禁要问,在当前分业经营实则混业服务模式的多种金融业态竞争的格局下,证券公司在与银行、信托、第三方理财机构等的同台竞技中会不会落下风呢?

  我个人认为,券商于银行,处于不同业态各有优势。商业银行作为间接融资机构,其优势在提供理财和财富服务;投资银行作为立足资本市场的直接融资机构,其可选择的金融品种更加丰富,金融服务手段更多样化,资产配置自由选择空间更大。置身分业经营下的混业服务模式,证券公司在业务范围、研究能力、创新能力和人才队伍等方面,有丰裕的积累,在未来激烈的理财和财富管理市场竞争中,未必缺乏脱颖而出的机会。

  践行综合金融,当然也会遇到风险和挑战。这需要我们客观地认识过去几年的综合治理和当前的发展机遇。应当承认,前些年的综合治理整顿是完全必要,也是非常及时的,甚至是当前创新发展的前提和准备。正是综合治理挽救了证券行业,使得行业在几年的休养生息中慢慢恢复了元气,建立并完善了风险管理和风险控制的理念和制度。

  我们更应该看到的是,在综合整顿之后,证券公司不再是管不住的“坏孩子”,现在行业的财务状况全面改善,盈利能力显著增强,新的制度约束和防火墙让证券行业变成了盈利能力和财务指标健康的机构。结合目前发展现状而言,证券行业几乎已经不具有系统性风险,现在到了应该谋划下一步如何更好发展的关口,对从规范走向发展的要求非常迫切,应该考虑给予证券公司更大的发展空间和发展自主权。目前证券行业规模偏小、能力弱,还受到来自其他金融业态的挤压,不加紧发展,拓展空间,壮大自己,是证券行业最大的风险。

  先说杠杆,银行业可通过吸收存款充分提升经营杠杆,信托可利用信托理财充分提升经营杠杆,但证券业最大的客户资产——客户保证金无法成为券商经营的杠杆资源。目前证券行业融券渠道非常有限,过低的杠杆率制约了资产规模的扩张和资本型业务、资本中介型业务的开展。目前证券行业的杠杆率仅有1.3倍,不仅与国内银行业、保险业相比相去甚远,与国外同行的杠杆率相比,也是相去甚远。在金融危机爆发前,美国五大投行的平均杠杆比率达30倍左右,现在美国主要投行财务杠杆率虽有大幅下降,但仍维持在13倍左右。

  如何在提高杠杆上做文章?就证券公司自身而言,可以把握融资融券常规化和转融通试点机遇,推动融资融券业务的快速发展;把握资产管理备案制以及产业基金松绑机遇,推动大资产管理业务的快速发展;把握债券市场快速发展及新三板扩容机遇,推动做市业务快速发展。对保证金管理的创新也值得我们思考。上世纪七十年代的美国美林证券公司正是凭借“现金管理账户”在经纪和资产管理业务上异军突起,最终成为行业领军企业。就监管部门来说,如果未来在监管方面能放宽证券公司杠杆运用监管限制、优化风险控制指标结构、调整风险监管指标比例、降低净资本率监管要求,证券行业将能大大提高金融市场的流动性,也提升自身的盈利能力。

  再说创新,投资银行的生机和活力就在于创新。前几年,相比于银行和信托,证券行业的业务领域管制较严,这也是造成券商竞争弱势的原因之一。在充分竞争的市场环境中,创新的责任主要在于市场主体,如何为证券行业营造更有利于创新的氛围?不仅是证券业,同时也是全社会关注的焦点。

化蛹成蝶:走向全能投资银行

  我们已经看到证券行业的管制放松将成为趋势。这种积极的主动松绑将推动回归金融属性的证券公司通过创新转型成为无所不能的金融全能选手,健全完善交易、投资、托管、融资和支付五大基础功能,为证券行业的发展打开巨大的想象空间。券商该如何将创新之路走稳、走实、走宽,努力取得后发优势,我个人以为,还是取决于三个方面的突破,即:组织创新、经营模式创新和业务创新。

  组织与管理创新

  券商要重塑在金融行业的竞争力,首要面临的问题是组织与管理创新。随着业务种类不断增加,业务融合度不断提高,证券公司应该考虑将组织架构由原先“以业务为中心”变革为“以客户需求为中心”;传统的以经纪业务为主的分公司、营业部,将转型为机构业务中心和财富管理中心,从而打造新型的现代金融中介服务业态,使业务创新和产品创新得以和组织创新、营销服务创新逐步融合。

  经营理念和模式创新

  首先,中国证券也长期以来业务同质化现象严重,不同规模和资本实力的券商都采取无差别的业务模式和业务种类开展经营,加剧了各业务领域的恶性竞争,行业经营效率低下。美国纽约交易所拥有300多家会员证券公司,其中前10家全能型大公司占行业净资本的比重为57%,占行业总收入比重为55%,体现为明显的寡头竞争格局,而经营单一证券业务的中小券商家数达到了5000余家。发达资本国家的经验可鉴,全能型、集团化经营将是部分券商做大做强的必经之路,而众多中小机构的出现将以专业化定位立足于细分市场。

  其次,中国资本市场的容量和成长空间巨大,不同的业务需要不同的经营理念和业务定位。如我在商业银行一章中所提到的,未来证券公司也面临“两条腿”走路的选择——一方面,服务于大众的资产管理、固定收益、投资基金等业务多以产品为中心,将更多采用标准化、规模化、通过互联网金融开展的集约式展业模式;另一方面,服务于高净值阶层客户的财富管理业务,则是量身定制的投资组合,以客户为中心、定制化和管家式的投资顾问服务,更切合高端市场的需求。

  产品与服务创新

  金融服务综合化趋势进一步明朗。资管产品备案、券商代销金融产品、现金管理、企业融资等政策放开,使得券商利用金融市场的宽度有了空前的拓展,证券公司为客户提供全方位的综合性金融服务具备了现实可行性。目前,国内券商已经开始逐步开展现金管理业务、私募债、金融产品代销、中票承销、并购基金、受托资产管理、信用交易、企业融资、投资顾问等创新业务。这也是我们摆脱传统通道业务依赖,朝着分业监管、混业经营体制下的服务创新方向发展的必经之路。

  发展做市商业务,发挥资本中介功能。在新的市场体系下,日趋丰富的金融产品交易,需要证券公司采取做市交易等方式提供流动性支持。从国外的情况来看,投资银行的做市市场涵盖固定收益、股票、期货、利率、外汇等多个金融市场,业务收入在各条业务线占比最大。以高盛为例,2011年,高盛的做市商业务占比达到了非利息收入的40%以上。

  引入支付功能,实现证券账户的功能创新。作为具备零售金融业务的金融机构,支付功能应当是投资银行的天然属性之一。在海外成熟资本市场,券商的客户资金具有天然的支付功能。例如美林证券于1977年,在分业监管、分业经营的背景下,对证券账户进行功能创新,开发出“现金管理账户”,具有与信用卡公司结算、支票转账等多种支付功能。事实上,当前我国券商可以借助多种支付渠道实现广义的支付功能,使客户的资金账户不仅能够实现证券投资、买卖各种金融产品,同时还能用于消费甚至信用交易,从而实现真正意义上的客户资产管理。目前,国泰君安正在尝试为客户开办的 “综合理财账户”,就试图实现这一功能。

案例:国泰君安的综合理财账户体系

  目前,客户为了在国泰君安证券(包括其子公司)参与证券、期货、信用交易等投资业务,已经开立了证券账户、期货账户、信用账户等实体账户,用来托管其投资资产,但这些账户还不能够满足客户综合理财服务的需要,因此,国泰君安证券为参与综合理财服务的客户新设综合理财账户。

  在综合理财服务中,投资顾问需要全方位了解客户需求,掌握客户投资范围、风险承受能力及资产分布状况。为了方便客户管理所有实体账户,全景化向客户及投资顾问展示客户投资资产,国泰君安证券将通过搭建财富管理平台,为客户建立一个虚拟的统一管理账户,即君弘财富通账户。客户只需要通过君弘财富通账户的登录,就可以管理其所有实体账户的资产。以君弘财富通账户为管理账户,以综合理财账户为基础账户,整合现有实体账户,将构成国泰君安证券综合理财服务账户体系。

  以往个人客户来证券公司只办理证券投资业务,开立证券资金账户。在市场景气时期,大量客户蜂拥进证券市场,大量资金转入证券资金账户,而待市场低迷时,客户多将股票抛售以变现。由于过去券商业务模式单一,没有其他可选择的非证券类金融服务,客户便纷纷把闲置资金转向银行账户。综合理财服务就是意在打破这种个人客户资金周期性潮涨潮落循环,努力为客户提供包括证券投资在内的全方位、一站式金融服务,使综合理财账户既是证券投资的根据地,也是客户综合理财和财富管理的大本营。客户再也用不着把个人货币资金转来转去了。

  经过十余年的综合治理和规范发展,证券行业的财务状况全面改善,盈利能力显著增强,新的制度约束和防火墙让证券行业变成了盈利能力和财务指标健康的机构。证券公司的资金管理水平、风险管理能力、合规监控能力等都得到了全面提高,证券公司的经营和创新环境也彻底改观。证券公司已经建立完善的集中交易系统、集中清算系统、集中风险监控系统,以及集中的非现场稽核系统,客户资金与券商自有资金完全分开并集中管理,并且有相对完善的风险管理体系及制度做保障。在当前的新形势下,以独立存管的模式管理客户理财资金是以满足客户综合理财服务需求为前提,不断丰富服务的内涵,在符合资金管理与结算安全、高效的要求下,而进行的账户体系和理财资金管理和运营模式的创新。

  综合理财账户不仅满足客户综合理财服务的各类结算支付需要,而且将来还可以拓展为客户提供现金资产的增量服务,做大客户现金资产规模。在独立存管模式下,客户的资金进出不再局限于客户本人的银行卡转账,而且客户可以接受他人银行卡转入的资金,客户也可以将资金转给他人银行卡。

  特别值得一提的是,在走向投资银行的中国证券业创新道路上,2012年无疑值得作为一个里程碑而被记录。在这一年,全行业从简单的靠天吃饭的通道业务模式中觉醒过来,以行业放松管制、机构创新转型为标志,迈上了真正意义上的投资银行之路。

  首先,创新成为行业共识。有几件标志性的事件值得记录。5月份,证券业创新大会将“放松管制、鼓励创新”作为制度改革的主旋律,发布了“推进证券公司改革开放、创新发展的11条思路与措施”;7月底,中信证券、国泰君安等六家综合性大券商联名发表“再造我国证券公司作为投行的三大基础功能”文章,提出重构证券公司的托管功能、交易功能和支付功能,以促进金融产品的交易,满足客户多种交易方式、交易品种和提高理财效率的需求;9月份,中国证券业协会将证券公司的“投资功能”和“融资功能”作为证券行业服务实体经济的重要手段。证券公司的基础功能从交易、托管结算、支付,进一步演绎成包括投资、融资在内的五大功能。至此,再造证券公司作为投资银行的基础功能,以创新促发展,打造证券公司核心竞争力已经成为行业共识。

  其次,政策开始松绑。2012年,监管层在放松行业管制、加快行业创新方面相继出台了一系列政策和措施。其中比较重要的包括:放松净资本限制(2012年4月和11月分别两次发布规定,降低证券公司部分业务风险资本准备的计算比例,放大证券公司的业务空间);改券商集合资管产品为备案制,放开投资范围限制;推进场外市场建设,批准多家证券公司开办柜台业务;放开券商自营投资范围限制;正式启动转融通业务试点;放开证券公司代销金融产品等。

  在放松管制的政策引导下,2012年,证券行业的业务创新进入自上而下到自下而上,由业务规模扩张转向深层次基础功能、由自有资本转向适度杠杆经、由简单证券服务转向综合类金融服务的新的发展阶段。大部分券商开始不同程度的业务转型,从被动的交易通道服务提供者转向资本中介、财富管理者,这是行业二十多年发展历程的一个重大转折点。证券行业先期已经开展的创新业务,取得突破性的进展,开始具备规模效应。

  例如融资融券业务。截至2012年末,证券公司融资融券余额达895亿元,较去年同期增长了134.3%,两融收入占行业年度营业收入的4%。同时,约定购回式证券交易业务作为类贷款业务发展迅速。截至2012年末,政策出台后的短短几个月内,已有54家证券公司开办该项业务,总额达到63亿元。

  与此同时,资产管理业务在取得制度性突破的前提下,获得长足发展。截至2012年末,证券业资产管理规模达到1.5万亿,比2011年增长了3.88倍。其中以银证合作为代表的定向理财业务呈现爆发性增长,推动资产管理规模的迅速扩张,固定收益的等主动管理产品,专项理财产品都获得了规模上的突破,资产管理收入保持30%的复合增速,收入贡献率达到券商年度营业收入的5%-10%。

  2012年末,证监会出台暂行规定,拟允许符合条件的证券公司、保险资产管理机构、私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务,证券公司的财富管理业务终于迎来了百花齐艳、自由绽放的春天。

  2013年2月,证券监管部门就证券公司发行债务融资工具向社会公开征求意见。这意味着,券商可以根据自身和客户的需求,想客户发行不同期限的受益凭证。这是继公司债、次级债之后,券商的第三种债务融资手段,也是最灵活的融资工具和融资渠道。如果这一措施付诸实施,国内券商的金融机构属性将得以大大增强,资产杠杆率将得到大幅提高。毫无疑问,券商朝着综合化、全能化方向又将迈出坚实的一步,并逐步转型为真正意义的投资银行。

  而在2013年初,我们又频频在媒体上看到关于“互联网”、“电商”这些词眼和券商一起出现的报道。从来自监管部门和同业高层的信息来看,放宽行业门槛、促成互联网和传统证券业的融合将成为主要趋势,证券公司与互联网金融公司合作设立网上证券公司这一设想不久后将成为可能。据称,已经有一些大型券商负责人表示将引入大型互联网企业做战略投资者,而步履更快的方正证券已经在天猫商城开设了旗舰店,这是继保险、银行等金融机构进驻天猫商城之后,传统券商中率先亮相互联网的证券公司。当最终用户的行为方式因技术变革而重塑,证券业必须打造出符合互联网和移动互联网基因的新型证券公司。
 
图:带有鲜明的网络特色的方正证券天猫商城旗舰店

 


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