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钟伟:宏观调控政策重心在于经济结构能否调整到位
中国金融四十人论坛学术委员会主席 钟伟 [ 2011-07-14 ] 共有0条点评

  首先,从长周期来看,以美国国债为代表,固定收益利率的常态化,几乎是不可能的。1985-1995年,美国中长期债券收益率高达10%以上,最高年息达16%;2003-2004年,美国国债中长期收益率约为6%-8%;2004年之后至今,美国国债收益率一直非常差。现在,欧洲、美国、日本公共部门的债务包袱都很重,美国债务占GDP的比重是80%,假定中长期国债收益率为4%,就意味着3%都会被债务偿还吸收掉;若美国中长期收益率上升50个基点,累计7-8年,美国为了支付国债利息支出,会额外增加一万亿美元,相当于打一场阿富汗战争。因此,我认为回归常态利率非常困难,尤其是全球发达国家中长期利率还很低,债务包袱越重的国家,国内利率水平会越低。

  其次,若利率不能回归常态,对全球经济的影响如何?未来两三年全球资产价格泡沫定会卷土重来,恢复到次贷危机前的水平,若中长期收益率持续较低,欧洲、美国实体经济未显著恢复,这对美国而言是有利的。因为仅从政府、居民债务方去提供,解决不了问题;短期和中长期利率较低,有可能推高资产价格,使得政府尤其是银行体系资产方得到改善,居民资产也得到改善。短期利率带来的一个结果就是在未来不长的时间内,全球资产价格重新回到次贷危机前的水平,尤其使资产方得到很大的改善,当然这种改善也是印刷出来的。

  再次,若资产价格回归有风险,还有没有其它风险?我想是有的。我个人对美国明年经济的看法是增长好于今年,在实体经济不看好的情况下,资本加速回流美国,对美国经济复苏有一定的改善作用。

  此外,西方国家债务对中国构成怎样的压力?次贷危机前格林斯潘最后一次出访,他把美国资产泡沫归咎于中东和东亚,而不是美国本身。他很清楚地说,由于石油美元和东亚美元向美国回流,大量购买美国中长期债,压低其收益率,使得美国债务上升。现在回过头来看也许不完全是这样,正因为美国有沉重的债务包袱,才需要较低的中长期利率。即便今后一段时间东亚美元、石油美元不再加速向美国回流,美国仍需要一个比较好的顺差状态。因此,对中国而言,除了储备多元化外,人民比升值策略也应重新考虑。就80年代末、90年代初日本央行的做法来看,他们发行国债的成本低于2%,投资美国国债收益率却高于8%,因此在80年代中后期到90年中后期,日本央行和财政部的操作在财务上是可持续的,它们甚至可以支撑日元每年4%-5%的升值水平。而目前,中国国内利率水平较高,美国国债收益率较低,若推动人民币对美元升值,从财务上讲是损失的,同时对国内经济不利。

  最后,对国内宏观经济的看法,我倾向于认为中国经济走势和去年一样,下半年宏观经济没有什么机会:投资、消费都会向下,外贸持平,三大动力下半年都不如上半年。相比上半年,下半年的信贷可能会量稳价跌,上半年4.5万亿已经出去了,下半年不见得会更多,可能有四万亿左右,但短期利率会比上半年低一点,信贷政策本身也不支持更多增量,所以四个季度的增速是逐渐回落的。

  目前宏观调控政策仍把重心放在物价上,但我个人认为物价不是目前的重点。上半年5.5%的通胀中有一半是基数,新涨价因素主要是猪肉和房租,猪肉是因其固有的生产周期,房租是因为限购限贷。下半年受基数影响,GDP增速将持续下滑,CPI可能会有一个温和降低的过程。因此目前的重心不在于关注物价和经济增速的回落,而在于经济结构能否调整到位。

——上海新金融研究院揭牌典礼暨“国际经济形势与上海新金融建设”研讨会


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