宏观经济运行

　　经济景气程度继续回落，大中小企业均承压。10月官方制造业PMI为49.3%，较上月回落0.5个百分点，较去年同期减少了0.9个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为49.9%，较9月回落0.9个百分点；中型企业PMI为49.0%，较9月回升0.4个百分点；小型企业PMI为47.9%，较9月回落0.9个百分点。

　　工业增速回落。10月全国规模以上工业增加值同比增长4.7%，较9月回落1.1个百分点。分大类看，制造业同比增速从5.6%回落至4.6%；采矿业增加值同比增速从8.1%回落至3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速为5.9%回升至6.6%；通用设备和专用设备增加值同比增速从3.5%和7.0%回落至3.1%和5.0%。

　　消费增速回落，汽车销售仍为主要拖累。10月，社会消费品零售总额同比增长7.2%，较9月回落0.6个百分点。汽车类销售同比增速-3.3%，较9月多降1.1个百分点。

　　固定资产投资回落。1-10月，全国固定资产投资累计同比增长5.2%，较1-9月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.5%回升至2.6%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.5%回落至4.2%；房地产开发投资累计同比增长从10.5%回落至10.3%。1-10月商品房销售面积累计同比增速为0.1%，较1-9月上升0.2个百分点；新开工面积累计同比增速为10.0%，较1-9月回升1.4个百分点。

　　季调后进出口增速继续回落。10月，美元计价的出口同比增速为-0.9%，较9月少降2.3个百分点，季调后为-1.3%，较9月回落2.5个百分点。进口同比增速为-6.4%，较9月少降1.9个百分点，季调后为-10.2%，较9月回落2.3个百分点。贸易顺差428.1亿美元，较9月扩大36.2亿美元。分国家和地区来看，对美国出口同比增速为-16.2%，较9月少降5.7个百分点；对日本出口同比增速为-7.8%，较9月多降2.9个百分点；对欧盟、东盟和韩国出口同比增速为3.1%、15.8%和5.5%，分别较9月回升3.0、6.1和10.7个百分点。

　　CPI上行，非食品CPI和PPI持续下行。10月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨3.8%。非食品价格同比增速为0.9%，较9月下降0.1个百分点；食品价格同比增速为15.5%，较9月上升4.3个百分点。10月PPI同比增速-1.6%，较9月多降0.4个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济呈现筑底迹象。10月摩根大通全球综合PMI为50.8，较9月回落0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.8，较9月回升0.1个百分点。制造业PMI自2018年1季度开始高位回落，已经连续下降7个季度，目前出现筑底迹象。美国和欧元区制造业PMI分别从9月的47.8和45.7回升至48.3和45.9；日本制造业PMI从9月的48.9回落至48.4。CRB大宗商品现货价格环比上升1.1%，较9月上升3.6个百分点。

　　广义信贷增速回落，各部门信贷增长均下降。10月，M1同比增速为3.3%，较9月回落0.1个百分点；M2同比增速为8.4%，与上月持平；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.8%，较9月回落0.1个百分点。10月，新增广义信贷1.1万亿，较9月减少1.5万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.47万亿，较9月减少0.11万亿，包括国债增加0.01万亿，地方政府一般债增加0.12万亿，专项债减少0.24万亿；企业新增债务0.2万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较9月减少1.07万亿，包括银行贷款多减0.84万亿，表外融资多减0.12万亿，债券发行多增0.001万亿；居民新增债务0.42万亿，较9月减少0.33万亿。

　　信用利差收窄。7天银行间质押式回购利率10月均值为2.80%，较9月上升8个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较9月上升7个基点至0.42%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升11个基点至0.61%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降5个基点至2.12%。

近期展望和风险提示

　　外部经济运行筑底。

　　猪肉为代表的肉类价格上升带动CPI上行，核心CPI和PPI下行。与过去几轮的CPI上行不同，此轮CPI上行的原因并非需求旺盛，而是供给冲击。

　　核心CPI、PPI持续下行，PMI低于荣枯线、劳动力市场景气度下降、企业盈利不佳等众多现象一致表明宏观经济运行的主要矛盾是需求不足，经济运行低于潜在增速。

诊断建议

　　对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

　　确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。

　　帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。

　　坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
 

报告全文： 2019年10月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。