2019年６月份CPI、剔除了食品和能源的核心CPI和PPI分别为2.7、1.6和0。拉长时间看，CPI是近5年来的第二高点；核心CPI和PPI运动轨迹则高度驱动，都是自2017年末以来持续震荡回落，目前未见反弹。CPI与核心CPI/PPI的走势分离，引起市场对“滞胀”还是“通缩”的认识分歧。

　　核心CPI和PPI的综合考量更适合反映中国全面物价水平。食品和能源受供给因素和外部因素影响大，价格波动剧烈，由此造成CPI反映全面物价水平变化失真。正因为如此，各国货币当局广泛关注核心CPI，核心CPI能更准确反映全面物价水平变化。

　　考虑到中国经济活动中工业部门占比远高于发达国家，因此核心CPI对经济活动的覆盖也显得偏窄，再附加PPI，才能更完整地判断全面物价变化。中国的核心CPI和PPI运动轨迹高度一致，一般情况下对判断物价走势不带来冲突观点。

　　中国的目标物价水平在2.5-3%之间。考虑到中国仍是个经济结构快速变化的中高速成长型国家，经济内部有更大幅度的相对价格调整需要，中国适应于稍高于发达经济体普遍采用2%的通货膨胀目标，比如2.5-3%区间的通胀，这给相对价格调整留下了更充分的空间，减少了结构调整中的过渡期压力。

　　目前中国经济低于潜在增速，菲利普斯曲线关系依然成立。过去十年中，核心CPI/PPI与GDP、就业、企业盈利、PMI都是高度正相关关系。PPI与上述宏观经济指标的组合值都低于潜在值，说明中国经济目前低于潜在增速。通过提升价格水平，会伴随着上述宏观经济指标的提升。

数据来源：CF40研究部

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作者张斌系CF40高级研究员，本文为作者向中国金融四十人论坛独家供稿，为贸易战下的宏观对策组合系列第三篇，未经许可不得转载。