建立信用扩张新机制——2018年第四季度宏观政策报告

◎张斌　张佳佳

摘要：  从2018 年四季度宏观经济数据表现来看，我国经济景气程度处于下行通道。就业景气度下降，房地产和汽车两大周期性行业销售增速趋缓，固定资产投资增速放缓，基建投资为主要拖累，出口增速显著回落。鉴于全球经济放缓、国内总需求难有起色，经济面临破位下行风险，未来几个季度PPI 低位运行甚至转负，GDP 通胀因子有望降低至1% 甚至更低水平。从信用表现看，银行表外业务的融资增长大幅下降，新增信贷配置从企业部门大幅转移到政府和住户部门，信用增量出现2014 年以来的再次负增长。报告指出，中国自2012 年以来的信用扩张总量不过度，结构性问题突出。信用扩张机制亟须破旧立新，需要财政开前门、金融补短板和房地产的供给侧改革。

关键词：  宏观经济　总需求　信用扩张机制

注：  作者张斌系中国金融四十人论坛高级研究员，张佳佳系中国金融四十人论坛研究助理。本文为中国金融四十人论坛（CF40） 2018 年第四季度宏观政策报告，报告经CF40 组织专家进行讨论和评审。

消费降级为哪般？

◎高善文

摘要：  本文首先描述2016 年下半年以来收入和消费增长数据中出现的异常背离；接下来以房地产的横断面数据和汽车的时序数据为基础，探讨基于这些因素解释的可靠性；最后以基于实物和金融交易的住户部门资金流量数据为基础，试图指出，2017—2018 年货币和理财增速的异常下降，也许是消费减速背后最主要的原因。

关键词：  消费降级　房地产　货币和理财增速

注：  作者高善文系安信证券首席经济学家。

我国经济金融形势及风险应对

◎伍戈等

摘要：  预计2019 年我国经济增速继续走低，在下半年企稳。虽然2019 年经济形势较为严峻，但政策已转向积极，如果加大政策力度，经济有望下半年回暖。针对2019 年中国经济的四大潜在风险点：贸易战升级风险、房地产投资失速风险、地方债风险、资本市场风险，我们提出了针对性的建议来解决短期问题，为了避免重回大水漫灌的老路，长期来看更需要配合着眼于经济结构调整的长期政策，从根本上解决经济发展过程中存在的问题。

关键词：  宏观经济　风险

注：  作者伍戈系长江证券首席经济学家，刘丽娜系银保监会创新部资管一处处长，栾楠任职于财政部国际经济关系司，亢悦系华融证券宏观研究员。本文系中国金融四十人论坛（CF40） 课题研究成果。

中国经济增速的预测偏差：基于2008年到2018 年55家机构预测值的历史分析

◎徐奇渊

摘要：  经济预测是对经济形势的观察，而观察预测，则是对经济观察的一种观察。观察经济预测，不但有助于我们理解预测者的预测行为模式，而且也有助于我们基于预测本身，对经济形势进行分析。笔者对2008 年至2019年间，55 家机构对中国经济增速给出的年度经济预测进行了回顾，发现预测行为存在以下特点：其一，在经济上行期，机构预测均值倾向于低估，下行期倾向于高估，预测均值呈现逆周期的特点。其二，预测偏差的这种逆周期特点，与可能导致这种偏差的内生性力量方向相反，所以从预测者本身的角度来进行反思恐怕是重要的角度。其三，预测偏差、预测分歧都在逐年减少。但是，这并不意味着实际增速的预测就有很强的意义，结论甚至是恰恰相反。笔者将指出，从很多角度来看，在实际增速相当稳定的情况下，名义GDP 增速的预测可能更具分析意义。

关键词：  中国经济　预测　GDP增速　名义GDP 增速

注：  作者徐奇渊系中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员。感谢张子旭同学帮助收集、整理数据。

人口“通缩”时代的经济含义

◎花长春

摘要：  本文主要探讨中国人口周期和趋势对经济的影响。当前新生儿人口急剧下降或开启一个人口“通缩”新时代的大序幕。我国人口拐点或将提前两年于2028 年到来，考虑到TFR 受人口周期影响有进一步下降的可能，实际上可能更早。中国人口周期和趋势对经济至少有四个方面的影响：第一，人口快速老龄化，人口红利将趋于消失，这将影响我国经济潜在增长率。第二，投资需求有下行压力，尤其是房地产投资需求。第三，人口老龄化将对资金的需求和供给产生负面影响，投资需求的下降要比储蓄率下降更为明显，利率中枢在人口拐点发生后总体处于下降趋势。第四，我国社会养老负担将会明显加剧。

关键词：  人口通缩　经济　影响

注：  作者花长春系国泰君安证券研究所全球首席经济学家，本文在计算和成文过程中得到韩旭博士的大量协助，在此表示感谢。

加强软联通、共建软环境建立“一带一路”投融资新体系

◎肖钢

摘要：  “一带一路”建设五年来，国内外各类机构和专家学者的研究成果不断涌现，但涉及投融资体系设计和统筹协调方面的研究，还存在空白。本文认真回顾和总结了五年来“一带一路”投融资的情况与特点，全面分析制约投融资发展的原因，提出构建利益风险共享、资金主体多元、体系运行高效、多边沟通有序的投融资新体系，要实现这一目标，必须加强软联通，共建软环境，增强软实力。为此，提出了一系列政策建议。

关键词：  一带一路　投融资　体系　建设

注：  作者肖钢系全国政协经济委员会委员。本文为中国金融四十人论坛（CF40）“‘一带一路’投融资新体系”课题成果的简版，课题经中国金融四十人论坛组织专家进行讨论和评审。

数字金融的普惠机制及可持续发展

◎CF40 数字普惠金融研究课题组

摘要：  数字技术是解决信息不对称的技术，是核心金融科技。数字技术在提升金融普惠性的同时，也存在着风险、成本及能力边界。从我国数字金融实践看，既有大量成功经验，也不乏一些“成长中的烦恼”。本文以我国数字金融实践为基础，结合国际上金融领域动态演变的技术应用趋势，侧重于从如何提升金融普惠边界以及有效防控风险角度，对数字金融的普惠机制、风控有效性展开研究，并对推动数字普惠金融可持续发展提出相关建议。

关键词：  数字技术　数字普惠金融　可持续发展

注：  本文为中国金融四十人论坛（CF40）“中国数字普惠金融发展研究”课题成果的简版，课题经中国金融四十人论坛组织专家进行讨论和评审。课题主持人为纪志宏，课题组成员包括纪敏、莫秀根等。本文不代表所在机构意见，特此说明。