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高善文:全球经济包括金融体系正在恢复正常
中国金融四十人论坛成员 高善文 [ 2009-06-06 ] 共有0条点评

  关于雷曼破产对于全球经济体造成的冲击效应,涉及到全球石油价格、全球通胀领域的研究情况,现在的讨论和判断非常多。如果连续观察过去十个月或是四十个月的数据,就会发现在不同的金融市场上发生的一连串的变化,非常清楚的表明全球经济和金融体系正在从雷曼冲击之中逐步地修复过来,意即雷曼破产对全球经济和金融体系在瞬间形成非常强的shock,这一shock的影响正在逐步的消退,且到现在为止对这一shock的修复过程也即将结束。很多方面的数据都可以证明,比如三十年期的美国国债利率,最低时是2%左右,现在逐步恢复到3.6%,这个水平和雷曼破产之前的4%附近的水平大致接近;tips长期通胀均值一般认为是在200-300基点之间,如果看长期数据一般均值是在2.5%附近,在今年年初最低时它曾下降到负的水平,而现在tips的长期通胀预期不到200个基点,1.8%附近的水平;美国高等级甚至是低等级的公司债收益率,无论是计算名义收益率还是剔除tips以后的实际收益率,这两个收益率在雷曼破产之后都经历了大幅上升,而最近都在大幅下降,而且下降到了雷曼破产之前附近的水平;石油价格或是以石油为标志的全球大宗商品的价格最近均有非常明显的回升,基本上回升到雷曼破产之前的水平附近;美元汇率,在雷曼破产事件冲击下,由于严重的避险情绪和美国金融市场瞬间急剧的信贷收缩等原因,在很短的时间内出现非常惊人的升值,但是现在美元汇率综合指数应该是在历史最低点附近,基本上是在雷曼破产之前比较接近的位置。上述所有这些变化都表明Lehman shock对于市场来讲是一个外生的、未被预计到的非正常事件,这个事件引发了金融市场和世界经济在短期之内一系列的极度的调整行为,但是因为美联储和各国央行采取了一些列的救助措施以及整个经济体自身的修复过程,目前这一影响已经基本上被抹平,而且到现在为止这一修复过程基本上已经结束。

  一向被视为国际贸易领先指标的波罗的海干散货指数(BDI)创下8个月新高,上升4.51%至4291点。BDI最低点曾达到660点的水平,现在是逾4000点的水平,所谓4000点水平的概念就是过去几年大量购置了新船的干散货船东在4000点附近的水平可以勉强盈利。有大量新船在今年上半年即将交付,同时有大量的干散货船被封存,BDI是在这个背景下上涨起来的。如果去观察全球远洋运输市场的指数会发现,在BDI大幅上涨的同时,集装箱的运价指数、全球油轮的运价指数、包括中国近海的干散货运价指数都是下降的,所以BDI上升只有一个原因,就是中国铁矿砂进口量的惊人增加,从其航线的繁忙程度就可以看出。去年5月份中国各大港口都堆积着大量的铁矿砂,今年5月份中国从巴西的进口量在去年天量的基础上同比上涨了至少30%,这是推动BDI上升的唯一原因,但是在其它航线上,运输市场表现疲弱,中国近海运输比如从秦皇岛到广州的煤炭运输,全球的油轮运价、集装箱的运价指数都在跌。为什么中国要进口如此多的铁矿砂?这是因为国际铁矿砂巨头卖不出去,大量低价倾销,到6月份的时候,国内和国外铁矿砂到岸价格基本上拉平了,国际铁矿砂价格大幅低于国内散货铁矿砂价格,国内铁矿石价格太高了,没人愿意谈长单,所以大家纷纷进口。那么为什么中国国内铁矿砂的价格在过去几个月拉升的这么高,以至于把全球铁矿砂运输市场上的运价都拉起来?这里肯定不乏一些投机因素或存货调整的因素,但是关键之处并不在此,我们来看两个指标:一个是折为粗钢以后的中国日均钢产量,今年3、4月份日均钢产量从生产指标上看达到历史第二高的水平,但是这是在中国钢材进出口量下降为零的背景下实现的,在2005年以后,中国每年直接折算为粗钢的钢材出口量要占到年度产量的10-15%,如果考虑机电产品所隐含着的出口量则逾20%的水平,但是今年3、4月份中国粗钢出口量是零,产量创历史新高,这就意味着国内钢材的表观消费量的增速非常惊人。表观消费量不外乎两种表现,一个是表现为存货的积累,一个是表现为终端用户的消耗。但是去追踪钢铁生产企业、贸易企业的存货,我们看不到存货异常的持续积累。所以,只有一个解释,就是这么多的钢材都被下游企业用掉了,这就进一步表明下游的需求在恢复,而且在一些领域恢复的强度非常大。

  目前,引人疑虑的还有一个问题就是贸易商手中没有货,钢材生产商手中也没有货,那么货到哪里去了?钢铁行业的用电量数据存在着一个很明显的矛盾,就是钢铁行业的用电量下降非常惊人,但是它的表观消费量很大,铁矿石消耗很大,铁矿石还找不到。这很奇怪。在这个背景下,我们再看过去六个月中出现的两个现象:一个是全国范围内中小钢厂的复产非常明显,比大钢厂的复产要快得多;另一个是中小钢厂的复产和钢材市场的消耗量主要集中在建筑用钢领域,而且主要表现为附加值较低的建筑型用钢。这些似乎可以印证下游企业的需求正在回升,对此还可以提出两个方面的旁证:一个旁证是从中国水泥消耗量来看,由于大量的基础设施建设主要集中在中西部地区,所以中西部地区水泥行业的形势和盈利程度现在处在历史最高水平,同时水泥行业固定资产投资增速很高,产量增速很高,盈利很高,而且没有大规模长途运输,基本上都是消耗在本地方圆200公里以内的基础设施建设和房地产领域,但是东部地区随着基础设施建设工程的减少,水泥行业非常低迷,产能利用率很低,企业基本上不赚钱,没有固定资产投资;另一个更为关键的旁证是中国在有色金属领域的表观消费量,主要是铜,铜价格在过去几个月上涨很多。但是,如果把铜的表观消费量和总体经济增速相比的话,它的表观消费量高的异常,这里面有国家储备局抛铜收储的影响,但是分析员认为国家储备局收储影响大致是可以剔除掉的,即使剔除掉这一因素,该表观消费量仍相当异常。在进一步研究数据之前非常早期的解释是表观消费量的上升反映了存货的积累,但是过去一个月我专门请很多相关行业的分析员在企业层面做了比较广泛的摸底,摸底的情况显示实际上并不是存货的积累,大量的铜材是被下游企业消耗掉的,且消耗的行业用途非常广泛。基本上中下游企业倾向性地认为过去几个月铜这么高的表观消费量是切切实实的消费掉了,但是它们对于下半年这一情况能否持续,持有疑虑,还要边走边看,且战且退。所以,这反应一部分下游领域消费非常旺盛,而且我认为这些领域基本上很明确的是来自于四个方面的需求的回升:一是大量的基础设施建设的影响;二是房地产销售面积的持续回升和房地产企业正在加快施工进度;三是房地产销售面积的回升所带动的装修材料和家用电器的销售在4月份出现了很大回升;四是汽车的销售量至少在过去三个月内、在国家推出汽车下乡政策之后出现了类似井喷式的增长。这些影响会形成一个供应链的链条,传导到相关的上游行业。我们所看到的复苏的力量很可能是来自于这些领域,问题是除了政府的基础设施建设之外,这些行业的需求是否可以维持,如果可以维持的话,那么我们就无需为整个经济复苏的势头特别的担心。

——双周圆桌“全球经济衰退与风险展望”


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